恒昌攜手中行首席研究員宗良把脈“后疫情時(shí)代”投資策略

近期，恒昌重磅發(fā)布了2021年下半年《宏觀經(jīng)濟(jì)分析及全球資產(chǎn)配置策略指引》。中國銀行首席研究員、跨境金融50人論壇學(xué)術(shù)委員會秘書長、受聘恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問宗良博士通過恒昌高端對話欄目《牛轉(zhuǎn)“錢”坤》對該《指引》進(jìn)行了深入解讀，幫助廣大投資者深入、清晰地了解當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢。宗良博士首先回顧了2021年上半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)以及資本市場的表現(xiàn)，展望了下半年全球經(jīng)濟(jì)形勢，并就“后疫情時(shí)代”的資產(chǎn)配置做出深入分析和指導(dǎo)建議。

宗良博士解讀2021年下半年《宏觀經(jīng)濟(jì)分析及全球資產(chǎn)配置策略指引》

據(jù)中國銀行研究院的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，日本、德國、法國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫情再度反復(fù)，拉美、非洲、亞洲主要新興經(jīng)濟(jì)體疫情仍在擴(kuò)散。使得全球經(jīng)濟(jì)在V型反轉(zhuǎn)之后，復(fù)蘇勢頭開始放緩。今年二季度，中國GDP同比增速達(dá)到了7.9%，相比一季度18.3%的增速下降了10.4個百分點(diǎn)，雖然主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速高位回落，但內(nèi)需整體依然保持了穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢。

中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定復(fù)蘇

通脹方面，2021年上半年我國CPI溫和增長，PPI漲幅較大。5月我國CPI為1.3%，較前值增長0.4個百分點(diǎn)，到達(dá)上半年階段性高點(diǎn)，6月CPI回落0.2個百分點(diǎn)至1.1%。 5月生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)PPI飆升至9%， 6月PPI降溫至8.8%，但仍處于高位。

房地產(chǎn)方面，商品房銷售總體呈現(xiàn)增速放緩趨勢。截至2021年6月30日，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額約為7.22萬億元，同比上漲15%，增速較2020年上半年高13.1個百分點(diǎn)，但增速較2021年1-5個月回落3.3個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資保持穩(wěn)定增長。

財(cái)政政策方面，今年以來，我國財(cái)政政策兼顧穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的需求，合理安排赤字、債務(wù)、支出規(guī)模。其中，今年目標(biāo)財(cái)政赤字率為3.2%，比去年下調(diào)0.4個百分點(diǎn)。積極防范地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)，新增專項(xiàng)債券規(guī)模較上年減少1,000億元至3.65萬億元，不再發(fā)放抗疫特別國債。

貨幣政策方面，今年上半年，我國堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)，保持貨幣政策的連續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，最大限度平抑市場波動。2021年第一季度末M2同比增長9.4%，第二季度末M2同比增長8.6%。預(yù)計(jì)下半年，隨著經(jīng)濟(jì)增長趨緩及壓力增大，貨幣政策或有寬松可能。

歐美經(jīng)濟(jì)重啟尚需時(shí)日

疫情暴發(fā)以來，美國和歐元區(qū)采取了超級寬松貨幣及財(cái)政救助政策。2021年，隨著疫苗接種的普及，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，M2同比增速呈現(xiàn)下降趨勢，但疫情影響下的美國經(jīng)濟(jì)整體較低迷，如果貨幣政策轉(zhuǎn)向過快可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)加速衰退，將對全球以及我國帶來較大的外溢效應(yīng)。2021年，美國政府因?yàn)檩^高的負(fù)債，所以仍將較長時(shí)間維持相對寬松的貨幣政策。

失業(yè)率方面，根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，截至2021年6月，美國失業(yè)率環(huán)比上升0.1個百分點(diǎn)至5.9%。歐元區(qū)受益于第二季度疫苗接種速度加快，疫情封鎖措施解除，各地企業(yè)重新開業(yè)，失業(yè)率為7.7%，下降明顯，較上個月下降了0.3個百分點(diǎn)，并且持續(xù)兩個月回落，超出市場預(yù)期0.2%，可見歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體向好。

通貨膨脹預(yù)期方面，2021年6月，美國CPI再創(chuàng)新高，同比增長5.4%，相比前值提高了0.4個百分點(diǎn)，核心CPI同比增長4.5%，相比前值提高了0.7個百分點(diǎn)，以上數(shù)值均創(chuàng)2008年以來最大同比增幅。同期，歐元區(qū)的CPI同比增長1.9%，與預(yù)期持平，略低于前值2%；核心CPI同比增長0.9%，低于前值1%?？梢?月份歐元區(qū)的通脹指標(biāo)增長緩慢，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依舊偏弱。

房地產(chǎn)市場方面，新房價(jià)格上行幅度過快，其同比漲幅在疫情發(fā)生后明顯超過居民薪資收入漲幅，中低收入群體的住房購買力嚴(yán)重受損，部分中低收入購房者被排除在購房市場之外，低端住宅銷售量回落明顯。由于“樓花（Pre-sale）”制度的存在，銷量下滑也會帶動新房開工走弱。

全球資本市場波動加大

早在新冠疫情暴發(fā)之前，全球經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，疫情加速了這一趨勢。目前，全球經(jīng)濟(jì)雖有復(fù)蘇但并未回歸到疫情前水平，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長仍低于潛在增長水平，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要是疫情后反彈，而不是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪上升周期的結(jié)果。可以預(yù)計(jì)，即使疫情結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)增長的長期收斂位置也會低于疫情之前，并呈現(xiàn)低增長、高波動的特征。

股市方面，從2020年第二季度開始，全球股市一路向上，2021年延續(xù)了2020年第二季度以來的上漲態(tài)勢。截至2021年6月30日，MSCI全球指數(shù)較2021年初上漲了12.12%，由2021年1月3日的2,390.04點(diǎn)上漲到2021年6月30日的3,017.23點(diǎn)。

債券方面，全球主要經(jīng)濟(jì)體長期國債收益率在2021年一季度表現(xiàn)出上漲趨勢，但是在2021年第二季度則開始小幅下行。截至2021年6月30日，美國、英國、德國和法國的10年期國債收益率分別為1.45%、0.82%、-0.23%和0.13%，相較2021年3月底，均有明顯的下降。

外匯方面，因?yàn)槊涝笖?shù)的走弱，人民幣對美元匯率呈現(xiàn)升值走勢。但隨著后續(xù)全球疫情逐步控制，使得美元走強(qiáng)、人民幣在短期內(nèi)有貶值的壓力，但從中長期來看，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)。

大宗商品方面，得益于疫情緩解、OPEC達(dá)成協(xié)議、全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈恢復(fù)，2021年上半年國際油價(jià)回升走勢明顯。NYMEX WTI原油期貨和ICE布倫特原油期貨價(jià)格在6月30日分別達(dá)到73.47美元/桶和75.13美元/桶，較年初分別上漲51%和45%。但是受美元指數(shù)回升、疫情緩和等因素影響，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金則較年初下降了6.5%左右。

全球股權(quán)投資市場今年以來表現(xiàn)強(qiáng)勁。據(jù)Preqin數(shù)據(jù)顯示，去年受疫情影響全球私募股權(quán)投資市場發(fā)展趨緩，但預(yù)計(jì)未來五年私募股權(quán)投資管理規(guī)模將成為全球增長最快的資產(chǎn)類別，預(yù)計(jì)復(fù)合年增長率達(dá)15.6%。其中，大中華區(qū)的私募股權(quán)與創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展迅速，資產(chǎn)管理規(guī)模占全球比重逐年上升，在亞太地區(qū)中的規(guī)模占比已達(dá)一半以上。

“后疫情時(shí)代”宏觀經(jīng)濟(jì)展望

今年下半年，歐美地區(qū)疫情再度反彈，對消費(fèi)、勞動力市場和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈產(chǎn)生一定影響。展望四季度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度有望回升，但疫情演變的不確定性將影響復(fù)蘇進(jìn)程。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩；歐洲經(jīng)濟(jì)增速見頂回落；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢；新興經(jīng)濟(jì)體保持復(fù)蘇，地區(qū)分化明顯。在這樣的背景下，“后疫情時(shí)代”將會面臨三方面的投資風(fēng)險(xiǎn)：

一是“后疫情時(shí)代”全球經(jīng)濟(jì)逐步回歸正軌，超量的流動性必然從金融體系溢出流向?qū)嶓w領(lǐng)域，催生通脹上行；二是美國“病毒溯源政治化”、產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟圍堵中國產(chǎn)業(yè)鏈等，是對全球多邊主義的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，更對中國應(yīng)對復(fù)雜的國際環(huán)境提出了前所未有的新挑戰(zhàn)；三是全球政府債務(wù)一直處于較高水平，應(yīng)對疫情的一系列擴(kuò)張政策進(jìn)一步推升債務(wù)負(fù)擔(dān)水平。

面對不確定性持續(xù)增加的大環(huán)境，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，投資者更應(yīng)該厘清當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展脈絡(luò)，把握市場運(yùn)行趨勢，打開資產(chǎn)配置視野，鎖定價(jià)值投資黃金賽道。這也是恒昌邀請宗良博士擔(dān)任“恒昌宏觀經(jīng)濟(jì)研究室學(xué)術(shù)顧問”并對2021年下半年《宏觀經(jīng)濟(jì)分析及全球資產(chǎn)配置策略指引》進(jìn)行深入解析的原因所在，希望借此能為投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置提供專業(yè)的行業(yè)研判與投資參考。

創(chuàng)業(yè)十年，恒昌始終探索前行，在擴(kuò)展金融科技服務(wù)邊界的同時(shí)，持續(xù)洞察全球經(jīng)濟(jì)形勢，研判價(jià)值投資方向，為廣大用戶提供前瞻、優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理解決方案，引導(dǎo)財(cái)富資金通過各類投資流向重點(diǎn)領(lǐng)域，為支持中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入動能。未來，恒昌將深度錨定中國崛起的歷史性機(jī)遇，依托資深專家智囊團(tuán)，敏捷捕捉經(jīng)濟(jì)波濤背后的底層邏輯，從充滿不確定性的時(shí)代中發(fā)現(xiàn)確定性價(jià)值，與投資者共筑長線價(jià)值投資護(hù)城河，共贏下一個創(chuàng)投黃金新時(shí)代！